大发体育官方网站公司发布三季报,业绩符合预期。2022Q1-3 实现收入137.62 亿元,同比增长4.1%;实现归母净利14.03 亿元,同比增长13.4%;扣非净利润12.81 亿元,同比增长15.1%;其中Q3 单季收入47.46 亿元,同比下降8.9%,归母净利润5.12 亿元,同比增长10.1%,扣非净利润5 亿元,同比增长11.9%。
收入端:高潜品类持续发力,多元品牌矩阵效果显著,行业承压之际内销仍录得增长;外销受海外宏观环境压制,后续有望恢复!
1)内销:三大高潜品类延续高增,多元品牌矩阵效果显著,对冲外部环境压力,实现稳健增长。2022Q3 国内家居销售面临疫情管控、地产增速回落以及消费疲软等多重压力,2022Q3 家具零售额同比下滑3.5%,但公司凭借多品类、多品牌、多渠道布局,体现出强大的Alpha,预计2022Q3 内销仍维持正增长。其中软床及床垫、功能沙发、定制三大高潜品类合计收入预计增长15%左右,内销收入占比接近50%,成为公司内销增长的主要驱动力,大家居融合效果逐步显现,2022Q4 加大活动力度,内贸收入有望进一步改善。此外,公司积极通过多品牌布局延伸价格带,如公司外延Natuzzi、Lazboy 品牌,享受海外高端品牌的稀缺属性,市场竞争力充足,预计22Q3 均实现双位数增长,此外公司自我孵化天禧派品牌,借力顾家体系的供应链、生产研发及渠道优势,收入持续高增,考虑天禧派基数较小,以及下沉地区受疫情影响较弱,预计2022Q3 天禧派收入约30%增长。电商渠道为公司长期布局的流量入口,疫情对线下流量冲击较大,公司充分发挥多元渠道优势,积极通过电商平台、线上直播、微信群营销等方式实现线%,良性的渠道结构极大提升了公司抗风险能力,保障公司在外部环境冲击下仍然逆势增长。
2)外销:短期外销表现承压,内部组织架构和供应链优化,积极大客户开发,期待后续外销收入利润持续改善。根据我们测算,2022Q3 外销收入预计有双位数下滑,除2021Q3基数较高外,当前海外宏观环境对需求压制较为明显,导致2022Q3 外销有所放缓,并购品牌如玺堡、Rolfbenz、优先经营压力较大。但公司积极拓展顾家品牌外销,并在越南、马来西亚以及墨西哥等地建设产能,有利于外销供应链效率提升,期待后续海外需求改善后,公司外销恢复正常增长。
1)从毛利端,2022Q3 公司综合毛利率30.1%,同比提升1.2pct,环比提升2.0pct,一方面毛利率更高的内销业务占比提升,另一方面内部生产提效优化、外销毛利率受益外部环境改善预计也呈现提升态势。2)从费用端,2022Q3 公司期间费用率为16.3%,同比降低0.9pct,环比降低0.1pct,其中财务费用率下降较为明显,2022Q3 财务费用率-2.0%,同比降低1.8pct,环比提升0.5pct,预计汇兑收益贡献约1 亿元(考虑所得税,预计影响归母净利润7500-8000 万元),销售费用率有较大幅度提升,2022Q3 销售费用率14.7%,同比提升0.7pct,环比降低0.5pct,我们认为主要系疫情等外部环境影响导致收入增长放缓,而费用投放具备刚性,两者错配所致,随着后续内外贸收入的改善,销售费用率有望摊薄。此外,公司经营现金流表现优秀,2022Q3 经营现金流净额8.40 亿元,同比增长52.3%,大幅高于利润,主因2022Q3 应收款收回、应付款下降,体现公司经营层面稳健。
中长期维度,大家居战略带动客单值提升,大发体育官方网站组织架构变革、数字化改造持续赋能渠道,供应链优化升级:
1)定位全屋型企业,打造战略协同和产业势能。公司大家居战略渐入佳境,软体家居方面,休闲沙发为基本盘保持稳定增长,功能沙发、床垫品类高速增长,功能铁架自产率持续提升,降本同时提高自主设计能力,床垫推出IDEEP、深睡等高端系列,品牌力持续深化,目前软体领域公司拥有Natuzzi、Rolfbenz、顾家、天禧派多品牌矩阵,差异化定位,满足不同价格带消费者需求,单品类提高市占率。定制家居方面,工业4.0 生产研发基地启动(年产值22 亿元),保障前端渠道进攻,公司充分推动“软体+定制”融合发展,一体化研发、设计、生产、搭配、体验、交付、售后,区别于行业传统的选品搭配,提供真正的一站式购齐服务。软体柜类双专业释放战略协同效应,软体品类产品力、品牌力卓越,奠定全屋基础,定制前置流量入口,充分发挥产业势能,为软体品类高效导流,全屋空间销售为消费者提供一站式家居解决方案。
2)组织架构持续优化,加强消费者洞察,带动渠道提质增效。2021 年10 月公司内部进行了新一轮组织架构调整,形成了价值中心、赋能中心及服务中心的架构,其中价值中心包括产品中台事业部、营销前台事业部、品牌及业务价值一体化事业部。大发体育官方网站本轮变革的核心在于分品类设计产品中台,进一步丰富完善原有事业部机制,实现前中后台的打通,从而提高顾家的产品企划、生产制造及运营能力,实现消费者品牌的打造。2018 年以来公司持续推动组织架构变革,但唯一不变的是追求效率的提升,改革势能逐渐积蓄,奠定长期发展基础。2018 年开始公司持续推动区域零售中心改革,缩短决策层级,前置渠道管理和营销职能,赋能终端渠道,同时公司积极推进“1+N+X”的店态扩张战略,巩固品类专业店优势,加快融合大店布局速度,截至2022H1 末公司综合店及大店占比接近40%,同时2022H1 公司成立整装家装渠道拓展部,X 渠道探索进入实质性的业务发展阶段。2020 年公司开始推进仓配服体系建设,帮助经销商聚焦前端获客成交的运营职能,2021 年区域仓已经覆盖浙江及江苏经销商业务,实现从0 到1 的突破,仓配服体系已形成初步可复制性,2022 年新增试点山东区域,仓配服的建设为公司后续渠道专业化改革奠定基础。
3)数字化持续推进,加强终端沟通效率,推动零售转型。2021 年公司实现门店信息化全覆盖,及时掌握终端零售动态,有效减轻终端服务管理压力,并提高总部和终端的沟通效率,精准安排营销活动,优化排产,加强消费者洞察。公司数字化持续赋能终端:1)数字化媒体投放,积极推动抖音、大发体育官方网站微信短视频等新媒体投放,提高品牌曝光率,做厚潜客池。2)新流量管道,公域采取官方直播、店店直播、全域平台种草等措施进行数字化营销,并通过潜客池、视频号充分挖掘私域流量,公私域流量实时引流向门店。3)营销工具,公司的三加一小程序(三为顾家图集、3D 设计图和用户实景图,一为微购会)为导购和终端门店提供了线上主动营销的工具,实现线下和线上的有机结合,推动获客成交。
4)全球化供应链布局,制造效率持续提升。2021 年公司相继布局西南生产基地、杭州基地产能扩建、及墨西哥生产基地,2022 年将启动3 个新基地规划论证(华南、华北、嘉兴二),至此公司已经形成了国内华东、华中、华北、西南四大区域以及墨西哥、马来西亚、越南海外基地的产能布局。公司全球化产能的布局,不仅可以有效提高交付效率,充分避免海运、贸易冲突等外部扰动导致的不利影响,保障供应链的稳定,也为公司未来内外销的收入增长奠定基础。
产品力、渠道力领先,软体龙头集中度提升逻辑持续兑现。软体家居赛道:1)存量房二次装修占比高,与新房关联度较弱,长期看消费属性将逐步超越周期属性。2)产品属性更强,渠道结构稳定,更易形成高集中度龙头。公司:高潜品类发力增长,各品类均形成强大竞争力,渠道店态融合渐入佳境,全屋型企业轮廓清晰,未来各品类板块形成高效协同,多品类融合推进打开增长天花板,多品牌系列扩张提高单品类市占率;产品中台事业部设立强化产品竞争力,区域零售中心改革赋能终端零售,围绕“1+N+X”店态推动品类融合和渠道深耕,仓配服体系优化渠道效率,随着门店信息化的落实,数字化与新零售进一步推动零售转型,alpha 有效穿越地产周期。考 虑疫情影响以及终端消费需求略显疲软,我们下调公司2022-2024 年盈利预测至19.03/21.65/25.57 亿元(前值为20.07/24.30/29.40 亿元), 分别同比增长14.3%/13.7%/18.1%,目前股价对应PE 分别为14/12/10X,维持“买入”评级!